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有色金属:资源储备有助于价格较高水平

作者:亚博APP手机版 时间:2021-04-07 23:10
本文摘要:中国将创建矿产资源储备制度,利用中国可观的外汇储备,减少国家战略性资源的储备。由于中国在大部分金属上均是全球第一大消费国,因此我们坚信中国减少金属资源储备将有助金属价格长期保持在较高水平。 中国政府增大了对矿产资源展开统合的力度,除中国以外,其它的一些最重要矿产生产地,如印尼、拉美等,也在展开类似于的矿产资源整顿。 我们坚信这不利于掌控金属供应快速增长的速度,从长年来看,不利于金属价格保持稳定。 我们寄予厚望有色金属,尤其是锡、黄金和铝。

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中国将创建矿产资源储备制度,利用中国可观的外汇储备,减少国家战略性资源的储备。由于中国在大部分金属上均是全球第一大消费国,因此我们坚信中国减少金属资源储备将有助金属价格长期保持在较高水平。  中国政府增大了对矿产资源展开统合的力度,除中国以外,其它的一些最重要矿产生产地,如印尼、拉美等,也在展开类似于的矿产资源整顿。

我们坚信这不利于掌控金属供应快速增长的速度,从长年来看,不利于金属价格保持稳定。  我们寄予厚望有色金属,尤其是锡、黄金和铝。我们预计未来两年全球锡的供应不存在缺口,从而推升锡价之后走强;美元走弱、通货膨胀预期强化、局部地区政治紧绷和中国有可能减少黄金储备等将沦为金价下降强有力的助推器;另外,中国对铝的极大市场需求可以很大地抵销供应大幅度快速增长带给的压力。

  我们寄予厚望锡业股份和山东黄金,锡业股份作为全球仅次于的锡生产商可很大地享用锡价下降带给的益处,而山东黄金有更进一步统合山东省金矿资源的预期。另外,我们之后寄予厚望A股电解铝公司,特别是在是关铝股份、张家口铝业和焦作万方,2008年市盈率仅有11-15倍,且皆有被大集团统合的预期,因此具备显著的投资价值。

  长年寄予厚望有色金属  我们对有色金属行业未来的前景所持悲观态度,并坚信有色金属行业具备长年的投资价值。这主要是基于:1)中国经济之后保持高速快速增长;2)创建战略资源储备;3)矿产资源的统合。

中国经济可以之后保持高速快速增长中银国际预测2007年中国GDP快速增长可超过10%以上,在2006-09年间GDP的年均增长率也会高于9%;固定资产投资今年同比快速增长可超过23%,在2006-09年间固定资产投资的年均增长率也会高于20%。我们因此指出,强大的经济快速增长将之后反对有色金属消费。

  创建矿产资源储备曾培炎副总理在2006年12月回应,中国将创建矿产资源储备制度,利用中国可观的外汇储备,减少国家战略性资源的储备。  中国政府目前正在筹设国家外汇投资公司,并有可能在今年年底前开始运作,我们指出这是中国开始创建矿产资源储备的较好契机。

  目前中国的主要矿产资源皆经常出现国内供给紧缺,例如铜矿、铝矿、锌矿、铅矿、镍矿等,每年中国都要倚赖大量进口,而且进口数额大大减小。即使是锡、稀土、钨、锑等中国优势矿产,未来可铁矿年限也大大缩短,其中锡矿也必须进口。

因此。创建矿产资源储备是中国必需着力解决问题的引人注目问题。  目前美国、日本、德国等发达国家都早已创建了更为完善的战略资源储备制度。日本规定国家和部分企业必需储备一定数量的钒、锰、钴、镍、钼、钨、铬等稀有金属,并拒绝储备充足3个月到半年左右的消耗量。

假设中国储备3个月的金属消耗量(我们目前的测算只还包括基本金属和黄金),按照目前的市场价格,我们测算必须大约237亿美元。  截至今年3月底,中国外汇储备超过大约12,000亿美元,假设外汇投资公司的投资额度是2,000亿美元,那么创建三个月金属储备所需的资金只占到投资额的12%,我们因此坚信是几乎可以创建起中国的金属资源储备的。  由于中国在大部分金属上均是全球第一大消费国,因此我们坚信中国未来有可能的减少金属资源储备的行动将有助金属价格长期保持在较高水平。

  增大对矿产资源的统合中国政府在今年三月公布《对矿产资源研发展开统合的意见》,拒绝对矿产资源展开规模化、集约化研发。政府将通过并购、入股、吞并等方式,对矿产资源展开重组,一个矿区只设置一个采矿权,从而解决问题大矿误打误撞、一矿多进等问题,构成以大型矿业集团为主体的矿产开发新格局。  这次统合将以省为单元展开,牵涉到的矿种还包括煤、铁、锰、铜、铝、铅、锌、钼、金、钨、锡、锑、稀土、磷、钾盐等15个最重要矿种。根据中央政府拒绝,在2007年底前,各省要已完成3个以上最重要矿种和5个以上重点矿区的统合工作;在2008年底前,基本已完成统合工作。

  我们指出这意味著筹划已幸的中国矿产行业调整月启动,行业将展开新的配对,矿产资源将向资金技术实力雄厚的大型矿业集团集中于。我们指出,这将不利于尽早完结目前中国小企业过于多、无序铁矿的局面,并掌控矿产量快速增长的速度。

  除中国以外,其它的一些最重要矿产生产地,如印尼、拉美等,也在展开类似于的矿产资源整顿。过去这些发展中国家的无序铁矿曾导致国际金属供应快速增长过慢,我们因此坚信,从长年来看,矿产资源的整顿不利于金属价格保持稳定。

  投资建议  可享用更高的估值我们长年寄予厚望有色金属行业,同时由于矿产资源的不可再生性,我们指出有色金属类公司可以享用更高的估值,我们保持对A股有色金属行业高于大市的评级。  我们寄予厚望有色金属,从未来2-3年的供需情况看,在主要的金属品种中,我们指出锡、黄金和铝可更加多的注目。我们寄予厚望锡是因为市场需求的强大快速增长和供应的中断使得未来两年全球锡的供应不存在缺口,从而推升锡价之后走强。

另外,从图表1可以看见,中国减少矿产资源储备对全球锡的市场需求影响更大。  对于黄金来说,我们坚信未来黄金的市场需求仍可稳步增长,而黄金的供应会有显著的提高,因此我们预计金价在未来两年可急剧下降,而美元走弱、通货膨胀预期强化、局部地区政治紧绷和中国有可能减少黄金储备等将沦为金价下降强有力的助推器。  我们也之后寄予厚望电解铝行业,这主要是由于中国对铝的极大市场需求可以很大地抵销供应大幅度快速增长带给的压力。  对于铜,我们的观点是未来两年内价格仍可正处于较高水平,但由于过去几年后遗症着铜市场的供应中断(如大罢工等)等问题预计在未来1-2年内不会获得提高,从而将减少铜矿的供应;另外,铜价格更进一步下降将面对在许多领域被铝等其它金属替代的风险,使得市场需求方面具备一定的不确定性,这也增大了铜价下跌的压力。

  锡业股份全球仅次于的锡生产商锡业股份是全球仅次于的锡生产商,2006年炼锡产量占到全球的将近15.6%,国内市场占有率为35%。公司所在的旧地区享有非常丰富的锡矿资源,锡矿储量占到全球的十分之一,占到中国的将近三分之一。在锡行业景气度下降的预期下,我们坚信公司可很大地享用锡价下降带给的益处。首次评级为高于大市。

  山东黄金有更进一步统合资源的预期山东黄金计划通过回购向母公司并购矿山资产,我们预计并购后公司黄金储量将减少100%(或80公吨)至160公吨。同时,我们预计公司年矿产金产量将由目前的5.1公吨快速增长155%至13.0公吨左右。因此,我们指出公司盈利能力将获得大幅度提高。

  另外,待并购的矿山座落在山东黄金现有的矿区。因此,我们指出并购将协助公司对其矿业和冶金业务展开统合;这将更进一步提高公司的经营效率并在未来构建规模经济的发展目标。

  另外,有一点注目的是,山东省政府目前正在大力前进矿产资源整合工作,计划到2007年底,各类矿山总的数量要比2005年底压减20%以上。山东省是中国仅次于的黄金生产省,小金矿数量较多,我们坚信政府推展的矿产资源整合工作将不利于山东黄金未来较较慢地减少自身黄金储量。我们保持高于大市的评级。  铝业公司仍被高估中国铝业在4月30日重返A股上市,目前中铝在A股市场2007和2008年的市盈率为26-30倍,而目前A股其它电解铝公司2008年的平均值市盈率为11-20倍,估值水平较低。

特别是在是关铝股份、张家口铝业和焦作万方,2008年市盈率仅有11-15倍,且皆有被大集团统合的预期,因此具备显著的投资价值。  关铝股份目前2008年的市盈率仅有为11倍,显著高估。我们预计关铝的下游深加工产品(还包括高纯铝等)已不具备了投产的条件,这将沦为公司未来强有力的盈利增长点。

此外,中国五矿集团公司有可能并购山西关铝集团持有人的公司股权,从而使公司沦为五矿集团的子公司。鉴于五矿集团实力雄厚的实力并且享有大量海外氧化铝进口商渠道,我们坚信如果这次收购顺利可协助关铝取得平稳的氧化铝供应渠道,提高管理水平并且取得资金反对从而完备现有铝业务。保持高于大市评级。

  焦作万方和张家口铝业有具体的被中铝统合的预期,因此可以享用更高的估值。目前这两家公司2008年的市盈率为13-15倍左右,显著高于中铝的估值水平,价值高估。保持对这两个公司高于大市评级。

  锡供应紧缺2006年全球锡市场由2005年的供应不足改向紧缺。我们预计全球锡市场在2007和2008年间将之后紧缺,直到2009年才不会完全恢复均衡,这使得锡价在未来2-3年内可维持下降的局面。  供应阻碍全球的锡矿供应主要集中于在印尼和中国,分别占到全球供应的39%和35%。

由于中国和印尼政府对本国锡矿生产展开严苛的整顿,因此,这些国家未来锡矿供应的快速增长减慢。另外,其它一些较小的锡矿供应国,如波利维亚和非洲的刚果,也对本国锡矿生产展开整治,这使得锡矿供应阻碍。

我们因此预计,全球锡矿的供应在今年将上升。  印尼锡供应大幅度增加自2006年10月开始,印尼政府开始了对锡冶炼厂的整顿,大量的锡冶炼厂被重开整顿,同时,政府还对出口锡采行了严苛的容许措施。这造成了2006年印尼锡供应同比增加近8%至12.9万吨,并使得2006年全球供应仅有减少了0.9%至35万吨。  这次整顿持续了近7个月,直到今年4月才逐步相似尾声。

但是,今年前四个月许多冶炼厂没生产;同时,这些冶炼厂还将面临严苛的环保规定;另外,冶炼厂出口量也仍受到到容许。  考虑到这些因素,根据CRU估算,印尼2007年全年的锡供应量有可能仅有9.7万吨,同比上升了25%。  中国锡产量快速增长受到限制2006年,中国政府实行维护优势资源政策,各地对矿山展开了一次大的管理和整顿,从而使得2006年锡精矿的产量同比增加了33.5%至5.2万吨。转入2007年,中国政府继续加强对矿山的整顿,2007年1-3月中国锡精矿的产量同比上升了6.9%至1.3万吨。

  另外,中国政府在2006年年底发布了《锡行业准入条件》,对于新建和改扩建锡冶金项目从投资、生产能力、设备以及环保方面都做到了较为严苛的规定。另外,还拒绝对现有的企业不符合标准的要逐步改良。我们坚信这项政策有助维护锡资源,并且避免锡冶金企业的盲目扩展。  从未来趋势看,我们坚信中国政府对于矿山的管理仍不会之后。

  因此,中国锡产量的快速增长不会之后受到限制。  市场需求充沛电子焊料大约占到全球锡下游市场需求的50%。2006年7月1日,欧盟关于电子产品无铅化的指令开始实行,很多电子材料生产商为了适应环境这一拒绝,开始大量改向无铅焊料的生产。电子焊料的无铅化在全球的推展使得锡消费加快快速增长。

  中国是全球仅次于的锡消费国,占到全球锡消费的将近32%。电子焊料占到中国锡下游市场需求的将近67%。2001-06年间,中国电子信息制造业的销售额年均增长率超过31%,因此电子信息产业高速快速增长很大地夹住了中国锡的市场需求快速增长。

展望未来,中银国际预计2006-09年间中国电子信息制造业的销售额年均快速增长会高于15%。  同时,为了适应环境欧盟的无铅化指令,中国很多生产焊料的厂商都改向生产无铅焊料。另外,2007年3月1日我国《电子信息产品污染掌控管理办法》实行,尽管并不强制执行无铅生产,但是必须企业在产品上指明所含剧毒有害物质或元素,我们坚信这对于焊料的无铅化生产不会起着更进一步的促进作用。  因此,我们坚信中国电子焊料对锡的市场需求在2006-09年间可以维持年均15-20%高速快速增长,并造就中国锡的消费维持年均10%以上的快速增长。

  未来两年持续供应紧绷由于供应快速增长受限,而市场需求稳步增长,我们预计全球锡市场在2007年和2008年间将持续紧绷,2007年锡的缺口将由2006年的4,500吨不断扩大至2.8万吨,2008年仍有将近2.2万吨的缺口,直到2009年才不会改向均衡。我们因此预测未来2-3年内锡价将维持下降的局面。

  黄金基本面展现出较好  由于首饰和金币金条消费回落,我们预计2007年全球黄金市场需求将低于2006年,同时今年黄金的供应也小幅快速增长,因此黄金供需总体保持平衡。展望未来,我们坚信黄金的市场需求仍可稳步增长,而黄金的供应会有显著的提高,因此我们预计金价在未来两年可急剧下降,而美元走弱、通货膨胀预期强化、局部地区政治紧绷和中国有可能减少黄金储备等将沦为金价下降强有力的助推器。  全球黄金供应快速增长受限  全球矿产黄金产量无法提高虽然2006年国际黄金平均价格同比大幅度下跌了大约36%,但全球的矿产黄金产量却同比上升了3%至2,471公吨,并跌至近10年的低点。南非的黄金储量居于世界第一,也是世界上仅次于的黄金生产和出口国,但2006年产量比2005年暴跌了7.5%,是1922年以来产量低于的。

我们坚信这些体现了国际上现有矿山的生产能力已被充分利用,同时,国际上缺少较小的新矿山来减少生产能力,另外,金矿生产成本的下降也诱导了产量的减少。我们预计2007年乃至今后两年,全球黄金生产将沿袭这种状况,我们预计2007年全球黄金产量较2006年稍微下跌大约1%至2,500公吨。  官方黄金销售压力减低2006年,各国央行的黄金销售净额为324吨,较2005年增加了近52%,并且是2002年以来的低于量。我们预计今年全球的官方购金量仍维持在去年水平甚至更加较低,原因是许多央行已将它们打算出售的黄金全部售罄。

我们指出这将减少今后官方售金带来市场的压力。  中国减少黄金储备有一点期望在国际主要黄金储存国增加购金量的同时,我们看见,俄罗斯、塔吉克斯坦和乌克兰等国家随着外汇储备的减少争相减少了自己的黄金储备。

相对而言,中国目前的黄金储备仍停留在620吨的水平,仅有占到目前外汇储备的大约1.05%,而国际主要工业国的该比例基本超过20%以上。  另外,去年11月中国人民银行传达了期望集中外汇储备的意愿,而央行副行长项俊波在今年四月也回应中国不应通过合理减少黄金储备及购入石油等战略资源,来拓宽外汇储备的投资渠道。这使我们更进一步强化了中国减少黄金储备的预期。

根据我们测算,1%的中国的外汇储备能用来出售黄金近500吨,这相等于中国年黄金产量的2倍。  全球黄金市场需求急剧下降..首饰和金币金条消费回落根据世界黄金协会统计资料,2006年全球对黄金首饰市场需求同比上升了16%,对金币和金条的市场需求仅有快速增长了1%。但2007年1季度全球的黄金首饰消费同比大幅度下降了9%,而对金币和金条的投资同比大幅度快速增长了31%。对黄金消费的快速增长主要来自于中国和印度(今年1季度中国对黄金的消费市场需求比去年同期下降了31%,印度下降了50%),指出强大的经济快速增长使得这些国家消费者的消费水平大大提高。

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展望未来,由于这些国家居民进一步提高的消费水平和回避通货膨胀风险的预期,我们对未来首饰和金币金条的消费市场需求所持悲观态度。  工业市场需求减少2006年,全球工业和牙科对黄金的市场需求按吨数计算出来比2005年减少7%,超过458吨,这创下了2000年以来的历史纪录。

今年1季度黄金的工业市场需求在2006年1季度的基础上小幅快速增长,按吨数计算出来下降了1%。  目前,很多新的工业系统和医疗领域也应用于到了黄金,还包括应用于黄金的汞捉集器(用作从火电厂的废气中除汞)、燃料电池系统催化剂、医疗临床以及癌症化疗等。

有一点注目的是,最近一种应用于新型纳米技术的黄金产品开发顺利,预计用完全相同的成本可使汽车的剧毒废气排放量比现在的显铂催化剂增加40%。  随着全球柴油发动机汽车市场之后呈现出强大的增长势头,这个新产品未来市场前景辽阔。我们因此十分寄予厚望未来工业方面对黄金市场需求的快速增长前景。  ETF和类似于产品招揽的黄金减少2006年,交易所交易的黄金基金(ETFs)和类似于产品招揽了265吨的黄金,比2005年减少27%。

这主要是2006年苏黎世州银行黄金ETF在瑞士发售所致。ETF更有了许多长年投资者,因此持仓较平稳。2007年,世界仅次于的黄金消费国印度也发售了黄金ETFs,我们坚信这将推展ETF的黄金市场需求更进一步减少。

  电解铝市场需求强大虽然电解铝产量快速增长,但充沛的市场需求和强大的出口使铝价仍然保持稳定。我们对今后的铝价依然所持悲观过于态度。  电解铝现有生产能力充分利用根据中国有色金属工业协会近期发布的数据,2007年以来,中国电解铝产量仍在持续上升的势头,1-4月份产量总计超过373万吨,同比大幅度快速增长38%,其中4月份产量超过97万吨,日均产量为3.3万吨,与2月份和3月份的日均产量(分别为为3.3万吨和3.1万吨)大致相同,这指出随着电解铝企业效益的回落,中国目前现有的电解铝生产能力早已获得充分利用。

  消费快速增长强大虽然电解铝产量大幅度减少,但我们看见中国的消费快速增长更为难以置信,1-4月中国电解铝的表观消费同比快速增长超过49%,远超过了产量的快速增长。同时,自3月以来,上海期货交易所的铝库存大幅度增加,目前的库存仅有相等于3月初的三分之一。我们坚信库存增加体现了目前铝供应正处于比较偏紧状况。

我们因此坚信强大的消费有助减轻铝的供应压力,并使得铝价维持比较平稳。  从全球看,虽然美国的铝消费不振,但是欧洲对铝的市场需求仍然强大。根据CRU报导,全球的铝库存自今年1月以来呈现出逐步增加的态势,体现了全球铝市场的健康状况。另外,欧盟建议将进口至欧盟的精铝进口关税从6%降到3%,这也某种程度能体现出有欧洲对原铝市场需求强大这一事实。

  领先生产能力出局的力度将增大国务院总理温家宝在最近的政府工作报告中认为,今年将增大出局电解铝和水泥等行业领先生产能力的力度。国家发改委也在十届人大中回应,今年将减缓生产能力不足行业结构的调整,希望及反对钢铁、水泥、电解铝等行业的企业兼并重组,出局领先生产能力。发改委在今年四月印发通报拒绝更进一步遏止铝冶炼投资声浪。  我们估算目前国内高于160千安的领先电解槽生产能力有将近180万吨,占到全部生产能力的将近15%。

另外,目前估算开建的电解铝生产能力有300万吨以上,但有非常一部分并未遵守正规化的审核申请。我们因此坚信,虽然电解铝行业衰退很大地性刺激了对电解铝项目的投资热情,但在政府严苛的掌控下,未来实际追加的生产能力压力不至于过大。  氧化铝产量快速增长更加慢氧化铝产量增长速度令人吃惊,根据中国有色金属工业协会近期发布的数据,1-4月份产量总计超过597万吨,同比大幅度快速增长57%,其中4月份产量超过159万吨,同比快速增长大约53%,这相等于年产能大约1,930万吨。

我们近期测算至今年底中国氧化铝的总生产能力将超过大约2,600万吨。因此,虽然由于电解铝产量大幅度快速增长消化了氧化铝产量快速增长的压力,并使得国内氧化铝价格在过去三个月保持在3,900人民币/吨的高位,但我们预计未来氧化铝追加生产能力的投产速度要快得多电解铝,因此在下半年氧化铝价格上行压力依然不存在。  行业统合不利于长年铝价走势今年五月初,美国铝业公告想并购加拿大铝业。

如果美铝已完成对加铝的并购,那么并购已完成后的美铝将占据全球电解铝市场近21%的份额,更进一步稳固其全球第一的地位。我们坚信集中度进一步提高的全球铝市场将沦为长年铝价的一个大力信号。


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